REKLAMA

Start >>> Analizy > Teraz Polska?

Teraz Polska?
2012-01-11 15:35:10 (Czytano: 208 razy)

Wobec kryzysu gnębiącego zadłużone kraje europejskie oraz widma końca świata zachodniego, jaki znamy – tj. oazy spokoju, dawcy kapitału dla państw słabiej rozwiniętych, inwestorzy z Europy Zachodniej i USA mają coraz większy problem ze znalezieniem argumentów uzasadniających sens inwestowania na ryzykownych rynkach wschodnich.

Dla wielu funduszy zagranicznych lokujących środki na emerging markets miniony rok był o wiele bardziej dramatyczny, niż dla większości polskich inwestorów. Depracjacja walut krajów rozwijających się, połączona z silnymi spadkami na giełdach sprawiła, że stopy zwrotu z inwestycji w takich krajach jak Turcja czy Polska były w 2011 roku mocno ujemne i przekraczały 35%. Czy perspektywy na rok 2012 są równie nieciekawe jak wspomniane historyczne już stopy zwrotu? Co zagraniczni inwestorzy myślą obecnie o rynkach wschodzących, w tym o Polsce? Aby odpowiedzieć na te pytania zrobiłem krótkie rozeznanie wśród zarządzających funduszami z zagranicy. Okazało się, że ich opinie są często odmienne od tych prezentowanych przez inwestorów krajowych i kreowanych przez polskie media.

Istotny ryzykiem wpływającym na decyzje inwestycyjne na rynkach rozwijających jest polityka.　 Postrzeganie polskiego rządu zagranicą jest pozytywne, szczególnie na tle pozostałych krajów Europy. Pomimo negatywnej reakcji giełdy warszawskiej na zapowiedzi wprowadzenia podatku od wydobycia surowców, część inwestorów zagranicznych odebrała te działania ze zrozumieniem. I nie chodzi tutaj o sympatię do fiskalizacji, która niemal zawsze jest czymś negatywnym, a raczej docenienie planu walki z deficytem budżetowym. Polski rząd wykazał się w tej kwestii odwagą, której brakuje władzom wielu krajów zachodnioeuropejskich. Podwyższenie wieku emerytalnego, choć zbyt rozłożone w czasie, jest jednym z wielu kroków, przed którymi stoją polskie władze. Należy mieć świadomość, że inwestorzy obdarzyli obecny rząd kredytem zaufania, który może zniknąć jeśli nie będą wdrażane niezbędne do uzdrowienia finansów reformy. A lista spraw do załatwienia jest długa i jej realizacja będzie wymagała dużego zaangażowania i samozaparcia koalicji rządzącej.

Większość inwestorów oswoiła się już z widmem recesji, jaka wkrótce dotknie Europę. Sytuacja Polski na tle regionu wygląda zdecydowanie lepiej. Panuje powszechna wiara, że polska gospodarka dzięki silnemu rynkowi wewnętrznemu oraz eksporterom podobnie jak w 2008 roku oprze się recesji. Taka sytuacja ma miejsce także w Turcji, gdzie mechanizm jest podobny – popyt wewnętrzny pcha gospodarkę do przodu i uodparnia ją na dekoniunkturę na świecie. Zagrożeniem dla Polski mógłby się okazać większy kryzys związany np. z rozpadem strefy euro oraz ucieczką kapitału zagranicznego z sektora bankowego. Taki scenariusz jest na chwilę obecną mniej prawdopodobny. Silna deprecjacja złotego, która w 2011 roku negatywnie odbiła się na wynikach funduszy zagranicznych, ma też swoje pozytywne oblicze. Słaby złoty chroni rodzimych producentów przez zalewem produktów z zewnątrz, pomagając eksporterom zwiększać sprzedaż poza krajem. Słaba waluta stanowi także argument za rozpoczęciem inwestycji giełdowych dla tych, który oczekują odwrócenia się trendu na złotym.

Spowolnienie gospodarcze jakie dotknie polską gospodarkę negatywnie odbije się na wynikach przedsiębiorstw. Jednak patrząc na poziom wycen giełdowych, można je uznać za atrakcyjne dla długoterminowych inwestorów. Pewien problem stanowi w chwili obecnej oszacowanie realnego wpływu dekoniunktury gospodarczej na przyszłe wyniki. W 2012 roku analitycy zakładają ponad 10-cio procentowy spadek zysków spółek z WIG20 (co implikowałoby wartość wskaźnika C/Z 9, C/WK 1,1). Są to poziomy o ponad 30% niższe od średniej historycznej, a więc zachęcające do inwestowania.

Dużym problemem dla funduszy zagranicznych jest spadająca płynność obrotu na warszawskiej giełdzie. Jest ona ograniczeniem dla wielu inwestorów, którzy w zasadzie skupiają się na inwestowaniu w kilka spółek z WIG20. Niestety, ale nie ma co liczyć na szybką poprawę sytuacji, tym bardziej, że krajowe podmioty inwestycyjne nie posiadają nadwyżek gotówki i w ostatnich miesiącach zmuszone były do istotnego ograniczenia aktywności. Przyczyniło się to do spadku obrotu, szczególnie　 na mniejszych spółkach. W 2011 roku znaczący wpływ na decyzje inwestycyjne wśród inwestorów zagranicznych miała prywatyzacja, która dawała możliwość nabycia pakietów o dużej wartości. W drugim półroczu 2011 perspektywy dla rynku pierwotnego uległy znaczącemu pogorszeniu. Jednak może się okazać, że za kilka miesięcy sentyment się na tyle poprawi, że powróci zainteresowanie inwestorów zagranicznych dużymi polskimi spółkami. Wielu z nich odpowiada polityka maksymalizacji wypłacanych dywidend, realizowana przez skarb państwa, ponieważ w obecnych czasach spółki dywidendowe, jako te o mniejszym profilu ryzyka, są najbardziej preferowane.

Należy mieć świadomość, że największy wpływ na sytuację na GPW będzie miał rozwój sytuacji na świecie. Polska giełda na tle pozostałych rynków wschodzących wygląda korzystnie, oferując balans między umiarkowanym wzrostem a obniżonym poziomem ryzyka. Stawia to spółki notowane na GPW w uprzywilejowanej pozycji wobec tych z pozostałych giełd regionu i sprawia, że średnioterminowe perspektywy dla giełdy warszawskiej rysują się pozytywnie. Jednak aby sprawy zaczęły przybierać pozytywny obrót, Europa Zachodnia musi zacząć sobie radzić z problemami, a na świecie panować względny spokój. Być może przez wszystkimi jeszcze kilka miesięcy nerwów. Zarządzający funduszami zagranicznymi, mając tego świadomość, nie spieszą się z kupowaniem polskich akcji. Jednak prędzej czy później zaczną to robić, tym bardziej że według opinii niektórych z nich, Euro 2012 wykreuje pozytywny sentyment do Polski. W związku z tym hasło „Teraz Polska” może wkrótce nabrać na znaczeniu.

Marek Buczak, Dyrektor ds. Rynków Zagranicznych Quercus TFI SA